就拿最近的事舉例。紅杉手上有三張牌：唯品會、聚美優(yōu)品和樂蜂網(wǎng)。其中，唯品會已在美國上市，聚美優(yōu)品和樂蜂同為化妝品銷售。但聚美優(yōu)品的銷售規(guī)模更大，于是將銷售規(guī)模小的賣給已上市的唯品會，使得唯品會在二級市場的公允市值提升，而后，聚美優(yōu)品再參照唯品會的市值上市要價(jià)。

而也為了說服樂蜂網(wǎng)創(chuàng)始人李靜將樂蜂賣給唯品會，紅杉做出了一個(gè)謀劃。就是，將樂蜂網(wǎng)進(jìn)行分拆，分拆為自有品牌部分和代理渠道部分，而后將代理渠道的業(yè)務(wù)賣給唯品會。

這個(gè)分拆謀劃真是一步妙棋。沒有這個(gè)分拆，紅杉的整個(gè)“局”就很難進(jìn)行下去。

一是，唯品會沒有那么大的吞吐量來買下整個(gè)樂蜂。據(jù)財(cái)報(bào)，2013年Q3，唯品會現(xiàn)金流及其等價(jià)物為2.79億美金。而整個(gè)樂蜂2013年銷售額不到4-5億美金。如果將絕大部分現(xiàn)金流花出去，再貼上部分股權(quán)，不僅加大了交易復(fù)雜度，也加大了收購后的整合難度。這樣就容易對唯品會的資本市場估值造成短期的負(fù)面影響，反而適得其反。

二是，唯品會需要的也正是化妝品品類的渠道業(yè)務(wù)。唯品會的主業(yè)從服飾品類的特賣模式開始，但唯品會也需要為未來的規(guī)模擴(kuò)張布局。但擴(kuò)張有兩種模式，一種是在服飾領(lǐng)域縱向擴(kuò)張，從特賣模式，向B2C以及自主品牌延伸；另一種是橫向擴(kuò)張，從服飾特賣，向其它品類的特賣延伸。但從唯品會的現(xiàn)有供應(yīng)鏈特點(diǎn)和基因來講，很難做到第一種方向的擴(kuò)張。

紅杉給唯品會兜售的“故事”是：從以服飾為軸心，向以大Fashion領(lǐng)域?yàn)檩S心擴(kuò)張，而不變的是，依然以“特賣”為核心模式，選擇行業(yè)毛利率高、庫存周轉(zhuǎn)快的品類。

因此，唯品會就去買樂蜂的渠道業(yè)務(wù)就好了，因?yàn)?/span>唯品會需要的就是樂蜂在化妝品代理業(yè)務(wù)上的供應(yīng)鏈資源、供應(yīng)鏈客戶和供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)。這樣分拆之后，購買標(biāo)的更加精準(zhǔn)，體量又瘦身了，便于收購。

三是，對于樂蜂來說，最大的價(jià)值本來就在于自有品牌。樂蜂網(wǎng)CEO王立成此前多次向媒體灌輸，樂蜂網(wǎng)不同于其它代理模式的化妝品網(wǎng)站，如果以化妝品網(wǎng)站作為競爭對手，那容易誤導(dǎo)樂蜂網(wǎng)的戰(zhàn)略方向。

樂蜂網(wǎng)從一開始的戰(zhàn)略思想就是：通過代理渠道模式來吸引流量，然后再把流量最大限度的轉(zhuǎn)化到自有品牌的購買上。因?yàn)榇砟Ｊ剿罱ǖ钠脚_，其商品多為知名品牌，SKU數(shù)量也大，能夠給樂蜂帶來大量的長尾搜索詞匯，所以代理平臺模式對引流是有較大幫助的。

此外，渠道代理業(yè)務(wù)在前期肯定是規(guī)模取勝而不是利潤取勝，尤其是在競爭激烈的國內(nèi)市場環(huán)境。根據(jù)樂蜂給出的數(shù)據(jù)，其代理業(yè)務(wù)的毛利率在15%-20%，而自有品牌的毛利率在60%左右。相對于自有品牌，樂蜂的代理業(yè)務(wù)是虧損的。

對于樂蜂來說，與其在代理業(yè)務(wù)上做不過聚美優(yōu)品（根據(jù)陳歐的說法，聚美優(yōu)品2013年銷售額在60億元；而樂蜂整體是20-30億，其中代理業(yè)務(wù)的銷售額是12-18億），而且還陷入虧損，不如把這部分虧損的業(yè)務(wù)賣了，讓它在唯品會的資源推動下發(fā)展，而樂蜂自身用獲得的大量現(xiàn)金流去講自己的故事。

紅杉給樂蜂兜售的“故事”是什么？結(jié)合創(chuàng)始人李靜的傳媒資源優(yōu)勢，搭建“自有品牌孵化平臺+社區(qū)”模式。

目前，自有品牌的銷售額已占到整個(gè)樂蜂的40%左右。而在移動端，自有品牌的銷售占比更是超過了40%。而樂蜂的自有品牌又包括化妝品和保健品，其中化妝品占60%-65%。

樂蜂的自有品牌又分為三層。一是，明星演藝人員，如李靜、謝娜等在該平臺打造的自有品牌；二是，專家達(dá)人，如小P老師這樣的美容界專業(yè)人士；三是，草根達(dá)人，喜歡美容，對化妝品有經(jīng)驗(yàn)，且在互聯(lián)網(wǎng)各種垂直社區(qū)表現(xiàn)活躍的人。

這個(gè)模式就有如淘寶平臺與淘品牌的關(guān)系。

而針對草根達(dá)人這一塊，他們不僅可以當(dāng)淘賣家這樣的角色，也可以充當(dāng)美麗說、蘑菇街社區(qū)里的那種靠 “淘寶客” CPS返點(diǎn)生存的角色，并充當(dāng)社區(qū)的活躍分子。而社區(qū)包括：資訊、試用報(bào)告、美妝展示等。此外，在草根達(dá)人社區(qū)這一塊，也可以接入自有品牌之外的其它品牌，來為以后的開放平臺做基礎(chǔ)，不過這一塊就不是B2C銷售了，而是導(dǎo)購模式。

此外，減輕代理負(fù)擔(dān)后，李靜的自有品牌團(tuán)隊(duì)也便于在移動領(lǐng)域發(fā)力。目前，移動訂單占樂蜂總訂單的13%-15%，且過半訂單來自自有品牌。

如此來看，紅杉布的局很好，將樂蜂分拆、再出售這一步很妙。從股價(jià)表現(xiàn)來看，唯品會的市值已從59億美元漲到65億美元。消息公布前一天的上漲幅度已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于消息公布后部分短期投資者的套利賣出幅度。

而你可以發(fā)現(xiàn)，聚美優(yōu)品的上市估值完全是對著唯品會來的。聚美優(yōu)品擬上市融資6億美元，如果以行業(yè)平均的發(fā)行20%股權(quán)來看，聚美優(yōu)品IPO市值可能達(dá)到30億美元。

這30億不是沒有根據(jù)。唯品會預(yù)計(jì)2013年Q4的營收為5.8-5.9億美元，由此來看，唯品會2013年全年?duì)I收16.29億美元（3.1+3.5+3.84+5.85=16.29）。而陳歐曾說，聚美優(yōu)品2013年?duì)I收在60-100億人民幣，即10-16億美元。

如果以相同的市銷率來看，以10億（即60億人民幣）美元作為聚美優(yōu)品在2013年銷售額，以唯品會在年前的50億美元市值作為標(biāo)準(zhǔn)，聚美優(yōu)品的上市估值在30.7億美元。

{而如果以相同的市盈率來看，聚美優(yōu)品在整個(gè)2013年的凈利潤為4142.5萬美元（2012年Q4，凈利潤率為2.1%；2013年Q3，凈利潤率為3%；2013年Q2，凈利潤率為2.5%；往往Q4的利潤率比Q3和Q2都低，取2.5%作為Q4的利潤率吧，2013年唯品會凈利潤為4142.5萬美元），而陳歐說聚美優(yōu)品在2013年盈利約1億美元，那聚美優(yōu)品的上市估值將比唯品會還高。不過，聚美優(yōu)品真有1億美元的凈利潤么？？個(gè)人認(rèn)為是1億人民幣還差不多，如果是1億人民幣，聚美優(yōu)品的市值在20億美元以上。}

聚美優(yōu)品也試圖做出與唯品會類似的財(cái)報(bào)結(jié)構(gòu)。這得益于，聚美優(yōu)品和唯品會都是特賣模式，都是高庫存周轉(zhuǎn)率，都是相近的毛利率行業(yè)，只不過一個(gè)是化妝品，一個(gè)是服飾。可以看到，陳歐說，聚美優(yōu)品的毛利率為20%-30%，而唯品會的毛利率為24%。如果聚美優(yōu)品的凈利潤為1億人民幣，那么它的凈利潤率為1.7%，唯品會2013年的整體凈利潤率為2.5%，略高。

此外，我是以唯品會在50億美元的市值時(shí)計(jì)算的聚美優(yōu)品估值，隨著唯品會的水漲船高，聚美優(yōu)品的市場價(jià)格也會隨之上漲。即使不是一一映射，也能看出聚美優(yōu)品的投資方和券商已有足夠的信心拿它和唯品會對應(yīng)。而也將于今年上市的京東可不是這樣。當(dāng)然，這有京東的券商不同的考慮，以及京東與唯品會業(yè)務(wù)模式的不同。

不過，即便紅杉的“局”布得很妙，但我對唯品會所收購的樂蜂分拆后的資產(chǎn)在業(yè)務(wù)整合上表示懷疑。

樂蜂的代理渠道業(yè)務(wù)一年?duì)I收額在12-18億元，合2-3億美金。而唯品會對這部分業(yè)務(wù)的估值是1.5億美元（1.125/75%=1.5），這個(gè)估值可能已將債務(wù)和虧損部分計(jì)入了，也可能合約還包括唯品會對樂蜂在流量和資源上的支持沒有變向計(jì)入到現(xiàn)金部分內(nèi)。

總而言之，這相當(dāng)于唯品會以“平價(jià)”把樂蜂的渠道業(yè)務(wù)從李靜手上接了過來，而李靜的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)股東套利出走。而留下的25%股份可能包括樂蜂原有股東紅杉、寬帶基金和中金這三個(gè)樂蜂原有股東的。因?yàn)檫@種“平價(jià)”價(jià)格除非VC們傻了才會出手。而未來，唯品會可能再通過購買這部分股份來讓VC套現(xiàn)，或者拿著唯品會的股票也挺好。

為什么說如果是VC套利，除非VC傻了呢？因?yàn)椋?012年4月，中金和寬帶資本聯(lián)合注資樂蜂4000萬美元，這也是樂蜂此前一輪的融資。如果按照通常的20%股份出讓比例計(jì)算，這一輪樂蜂的估值為2億美元，對占60%的代理渠道業(yè)務(wù)就是1.2億美元，如果現(xiàn)在1.5億美元估值賣出去，基本沒賺錢啊。那沒賺錢，為什么要同意通過分拆出售而套利呢？因此，極有可能是李靜的團(tuán)隊(duì)套現(xiàn)。

那么話說回來了。唯品會本身就有化妝品業(yè)務(wù)，但這塊是新業(yè)務(wù)，做的不強(qiáng)。唯品會需要的是樂蜂在化妝品代理業(yè)務(wù)上的供應(yīng)鏈資源、供應(yīng)鏈客戶和供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)。但代理渠道業(yè)務(wù)，本來就是一個(gè)臟累活，一個(gè)缺少創(chuàng)始人靈魂的團(tuán)隊(duì)，怎么去和一個(gè)即將上市的有創(chuàng)始人精神的聚美優(yōu)品去拼呢？

有可能，聚美優(yōu)品的下一步就是去同在北京的樂蜂網(wǎng)渠道業(yè)務(wù)部門挖人。

有人說，唯品會對樂蜂渠道業(yè)務(wù)的并購是在阻擊聚美優(yōu)品上市。可能唯品會自己會這么想，但從過往來看，這種通過收購一個(gè)新業(yè)務(wù)來阻擊一個(gè)已是優(yōu)勢業(yè)務(wù)的行為從來就不能重挫對方的上市定價(jià)，反而造成的結(jié)果是，自己的市值提升了，對方按照自己的市值和銷售額對比，也提升了定價(jià)。

但如果把時(shí)間軸放得更為長遠(yuǎn)，在聚美優(yōu)品上市2-3年后，其與唯品會必有更為激烈的直接對撞。二者出于品類的擴(kuò)張將使得雙方的業(yè)務(wù)線出現(xiàn)更大面積的重疊。這也許將上演國內(nèi)特賣平臺兩大巨頭的電商之戰(zhàn)。