今天，電商導購平臺“值得買”在創業板正式上市。

開盤不到半小時，值得買就被拉到漲停，并且一直維持到收盤，報收40.92元。上市當天就大漲了43.98%，市值也達到了21.82億元。

創始人隋國棟直接持股57.78%，并通過國脈創新間接控制公司10.00%的股份，合計控制公司67.78%的股份。本次發行后，隋國棟持股比例降至43.33%，身價逼近10億。

不過，因為它高度依賴阿里、京東、亞馬遜等電商巨頭，去年前五大客戶就占了總營收的65.25%，盈利模式相對單一，圍繞“值得買”是不是真的值得買的討論很多。

去年凈利潤9571萬元

“什么值得買”成立于2010年。

那一年，國內的電子商務爆發式發展，麥考林、當當網等在美上市，淘寶商城、蘇寧易購也正式上線……各大電商之間競爭激烈，紛紛用燒錢推廣來占領市場份額。

在這樣的環境下，技術出身的“極客” 隋國棟，將他在2003年就注冊的域名“值得買”上線，通過寫博文的方式，分享網購經驗和推薦值得買的產品。后來又增加了推薦海淘產品、咨訊、眾測等頻道，逐漸發展成為一個電商導購平臺。

2011年11月，隋國棟注冊了公司，注冊資金3萬，他和劉超分別出資51%和49%。

在“什么值得買”的用戶口里，他們常常把它叫做“色磨張大媽”。

原來，隋國棟最初寫推薦文章時，采用激起用戶荷爾蒙的文風，加上推薦的商品也都物美價廉和有趣，網友們根據“什么值得買”的拼音縮寫“SMZDM”又給網站取了很多特別的名字：“生命中的美”“色魔張大媽”“師妹真的萌”“失眠者的夢”“睡夢中都忙”……

據說，“色魔張大媽”來自于一位網友曬單時用的ID，大家聯想到隋國棟經常推薦情趣用品，就讓這個稱呼流傳開了。

“什么值得買”這家創業公司在開始的幾年表現不凡，沒有融資，但能夠連續五年增速超過100%。到2015年時，交易額已經達到26億元。

當年6月，原京東智能副總裁那昕出任“值得買”CEO。三個月后，它完成了第一次融資，私募基金共青城尚麒投資了它1億元。之后幾年，它又進行了三次增資和一次股權轉讓。

近些年，“值得買”深度抱大腿，綁定阿里、京東、亞馬遜等大客戶，隨著這些大客戶的發展得到了快速成長。2016年開始，它的營收從2.01億元，一直到去年末的5.08億元，凈利潤則從3516萬增至9571萬元。

導購網站主營業務竟是廣告？

值得買的盈利能力較強。支撐其營收和凈利潤快速增長的不是傭金，而是廣告收入。

根據其主營業務收入構成，2015年的營收中，信息推廣服務收入占比100%。隨后幾年逐年遞減，2016年為98.91%，2017年為86.53%，但是到2018年仍然有80.22%。

信息推廣服務收入包括電商導購傭金收入和廣告展示收入。

從什么值得買網站可以看到，用戶在平臺上看到的推薦商品，通過點擊購買，鏈接會跳轉至相應的電商官網，根據用戶在電商平臺的消費金額，值得買收取一定金額的傭金。

而廣告展示收入即在平臺上提供廣告位獲取收益。這恰恰是值得買的主要收入，2017年和2018年，其廣告收入分別為2.28億和3.07億，分別占總收入的62.60%、60.42%。

發展順風順水的值得買，上市之路卻也不容易。

2017年3月，值得買第一次提交招股書。但是，對于其信息推廣服務業務傭金收入收費模式、廣告展示收入業務及海淘代購平臺業務等方面，證監會提出了更為詳細的披露要求。

一年之后，值得買更新了招股書，但是并沒有很快被批準。直到今年6月，值得買IPO申請才得以過審。

從第一次提交招股書，到正式上市，整整800多天。

“值得買”是不是值得買？

值得買的收入超過8成來自于信息推廣服務，相比單一的盈利模式也成為它未來突破瓶頸的障礙。

近幾年，值得買的業績越來越依賴廣告收入。

從2016年到2018年，三年間的廣告收入增長了兩倍多，從1.01億元增加到3.07億元。并且這三年間廣告收入的占比居高不下，2016年為50.25%，2017年是62.13%，去年略有下降，但仍然高達60.43%。

另外，作為一家電商導購平臺，值得買高度依賴阿里、京東等電商巨頭。在其總營收方面，阿里、京東、藍標集團等前五位的重要客戶的貢獻占比很高。

2017年，阿里為其帶來了9474.13萬元收入，藍標集團貢獻了6205.96萬元，京東貢獻了3683.16萬元，亞馬遜貢獻了2033.09萬元。

去年，值得買前五大客戶，貢獻了3.31億元營收，占了總營收的65.25%。       

看得出來，值得買想要繼續保持良好的增速，必須要保持與這些大客戶之間的穩定合作關系。

一旦它的導流能力下降，或者其他原因導致與幾大平臺的合作發生變化，無疑會影響到它的業績。

實際上，這種情況已經開始發生，從2015年到現在，值得買流量在Alexa的排名中已經下降了不少。最近，這個數據已經下降至北京地區排名第128位。

值得買也嘗試在做些應對，2015年至2017年，三年里一共在百度、360搜索、搜狗搜索等競價排名上花費了近1000萬元。

隨著抖音開始帶貨，加上返利網、小紅書等競爭對手的虎視眈眈，值得買要面臨激烈的競爭。

一邊繼續爭取流量增長的同時，值得買也在開啟轉型之路。最近，從值得買在某些招聘網站上招聘的崗位來看，他們似乎正在向電商直播和短視頻內容轉型。

已經踏上資本市場，接下來它依然任重而道遠。